中国民企今年在国内债券市场的日子可能会更艰难，因巨额人民币债券即将到期，与此同时投资者风险偏好降低。

2019年，中国民企在国内债券市场的日子可能会更加艰难，因为巨额人民币债券即将到期，而与此同时风险偏好降低，这意味着我们可能会看到一波更大规模的违约潮。

去年的违约总额达到1510亿元人民币（合223亿美元），成为中国公司债券市场信贷事件的标志性年份。通常情况下，这将受到欢迎：人民币公司债券首次违约发生在不久前的2014年，对监管机构来说是一个分水岭时刻。在那之前，监管机构曾选择支撑道德风险，而不是承认失败。然而，在2018年的违约票据中，近90%是由民营部门的企业发行的，这反映出信贷环境收紧对它们造成超出比例的伤害。

尽管政府发出不一致的信息，但中国金融当局姗姗来迟地承认了民营部门的脆弱性，并承诺给予支持。中国央行(PBoC)本月再次下调存款准备金率，向银行体系释放约8000亿元人民币之前被冻结的存款，意在让这些资金支持小企业和民营企业。尽管去年通过这一渠道释放了逾3万亿元人民币资金，但债券收益率似乎表明，货币政策的放松并未显著改善民企面对的市场状况。

自2018年初以来，AA+评级债券与最高的AAA评级债券之间的收益率差异有所缩小，而AA级和AA级以下债券与AA+债券之间的收益率差异扩大了一倍以上。

中国信用评级机构发布的债券评级与国际同行并不可比；中国近60%的企业发行人被评为AAA级，而美国获AAA评级的企业只有两家。

随着企业在偿还债务利息方面遭遇更多困难，在经济放缓期间，评级较低的债券预计将受到冲击。然而，中国以前并非如此。在2015年和2016年，政府下令削减产能过剩行业的产量，这提高了盈利能力，提振了投资者信心，从而对此类债券起到了支持作用。

此外，由于投资者对追逐收益率的理财和资产管理产品有强劲需求，当时评级较低的债券表现优于评级较高的债券。那时，这类不透明投资工具的经理能够承担额外的风险，因为他们可以把投资者的资金集中起来，这意味着如果一款产品失败，可以用另一款产品的资金来偿还。自那以来，作为政府打击金融风险的更广泛行动的一部分，这种做法已被禁止，从而增加了持有评级较低、收益率较高的债券的风险。

中国央行已发出信号表明，将在2019年进一步放松货币政策。这很可能意味着进一步降低存准率，并出台旨在加大支持民企及其借款能力的定向措施。但这也许还不够。考虑到经济压力注定会增大，利润将下降，现金流将受到影响。创纪录的6.7万亿元人民币未偿企业债务将于今年到期，并将不得不滚转，而与此同时为了支持更多的基础设施支出，债券发行量正在加大。

尽管政府也承诺进一步削减企业税，但减税规模不太可能足以打消投资者对公司债券信贷风险的担忧。

与地方政府有关联的企业发行的评级较低的债券，可能比这一资产类别中的其它债券更不容易受到影响。这些被称为地方政府融资平台(LGFV)的企业原本预计会大批违约，结果去年中央政府再次逆转其政策待遇，以提振基础设施投资和支撑经济增长。去年7月，地方政府融资平台债券的收益率跌至公司债券水平以下，随着政府进一步转向直接的经济刺激措施，两者之间的收益率差异继续扩大。

这意味着，今年大部分债券违约可能来自于缺乏政府明确或隐性支持的企业所发行的近1.5万亿元人民币的低评级债券。

中国金融当局对民企给予了口头支持，但债券市场的信号表明，投资者希望看到更多具体行动，那样才能恢复信心。如若不然，就得准备好迎接更多违约。