穆迪：负面信用影响！允许保险公司投资商业银行发行的永久资本证券和二级资本债券将加大整个金融体系关联风险

1 月 24 日，中国银行保险监督管理委员会 (银保监会) 发布公告，允许保险机构投资符合条件中资银行发行的永久资本证券和二级资本债券。对此，穆迪投资者服务公司认为，此举对于保险公司而言具有负面信用影响，因为这将加大其与整个金融体系的关联风险。

因投资银行发行的债券和股票，并持有银行存款，目前保险公司对银行业的敞口已经较大。持有上述永久资本证券和二级资本债券亦会给保险公司的投资组合带来额外信用风险。与当前保险公司普遍持有由银行发行的高级或次级债相比，由于较低的偿还顺序及其具备的更强的损失吸收特征 (例如永久资本证券的票息取消支付机制)，永久资本证券和二级资本债券具有更高的预期损失。

穆迪：负面信用影响！允许保险公司投资商业银行发行的永久资本证券和二级资本债券将加大整个金融体系关联风险

此外，投资永久债券亦会令保险公司面临更高的流动性风险，因为此类债券的二级市场仍有待完善。这一风险亦预示与寿险公司相比，负债期限通常较短的产险公司对此类债券的兴趣要小得多。

不过有两项防护措施可降低因监管放宽导致的风险。第一项防护措施是保险公司仅可投资符合条件的银行所发行的永久资本证券和二级资本债券。根据银保监会规定，保险公司仅可投资资产和净资产分别超过人民币 1 万亿元和人民币 500 亿元的银行所发行的永久证券，且发行主体的国内评级须为 AAA。另外，相关银行的核心一级资本比率须高于 8%、一级资本比率高于 9%并且资本充足率应高于 11%。

第二项防护措施是对此类证券设置了较高的资本金要求。例如在国内保险公司当前适用的偿付能力机制，即中国风险导向的偿付能力体系 (偿二代) 之下，对于完全满足最低监管资本要求的股份制商业银行发行的此类证券，一级资本债券交易对手违约风险的风险资本要求为 30%，而对于完全满足最低监管资本要求的城市商业银行发行的此类证券，其风险资本要求为 40% (见图表)。穆迪预计因期限长，永续债的资本金要求更高。与公司债 (国内 A 评级区间的风险资本要求为 9%) 等其他投资相比，此类证券更高的资本金要求将削弱保险公司投资股份制商业银行和城市商业银行发行的相关债券的兴趣。

因此，保险公司可能会投资政策性银行、大型国有银行或大型商业银行发行的永久资本证券和二级资本债券以降低资本要求和信用风险。

穆迪：负面信用影响！允许保险公司投资商业银行发行的永久资本证券和二级资本债券将加大整个金融体系关联风险

尽管存在信用挑战，若相关证券的市场流动性最终得以改善，那么投资永续债能够令保险业受惠，因为监管放宽后保险公司资产配置可更为多元化。

在银保监会发布公告的同时，中国人民银行也宣布将创设央行票据互换工具为此类证券提供支持，而穆迪认为这是在改善其流动性方面迈出的重要一步。